文 | 杨万里
果链巨头立讯精密在港股“遇冷”了。
7月13日，立讯精密港股下跌2.54%，总市值为4729亿港元，这是立讯精密港股挂牌交易的第三个交易日。7月9日，立讯精密正式在港交所挂牌上市。本次H股IPO，该公司募资额约242.66亿港元，目前是港股年内规模最大的IPO。
港股上市首秀，立讯精密就跌破发行价，盘中一度跌超7%，最终收跌1.55%。截至7月13日，立讯精密港股报价61.4港元，低于发行价63.28港元，三个交易日较发行价下跌2.97%。
立讯精密头顶“年内港股最大IPO”的光环，背后站有豪华的投资机构，可是却遭遇了上市破发。
截至2025年末，立讯精密近八成收入来源于传统的消费性电子业务，剩余近两成收入来源于汽车电子业务和通信及数据中心业务。
在资本追捧硬科技及AI产业链的大背景下，立讯精密能否转型成功并摆脱果链标签，将决定其未来的估值上限。
多种因素共振，港股上市破发
根据招股书，立讯精密此次港股IPO，募集资金达242.66亿港元，吸引了多达26家机构型基石投资者，既有全球主权财富基金，也包括公募机构、私募机构等。港股IPO发行阶段，基石投资者合计认购立讯精密超117亿港元。
明星资本方加持，立讯精密头顶光环，却出现港股股价破发现象。其实，这事并不算“稀奇”，
一方面，早在上市前夕，暗盘已释放预警信号。相关行情显示，7月8日晚，立讯精密暗盘股价一度跌近6%。另一方面，立讯精密的同行领益智造今年港股上市首日也出现破发——上市首日收跌4.62%。
经梳理，立讯精密本次港股股价破发与多种因素共振有关。
从市场因素，立讯精密港股定价缺乏吸引力，且估值不算“便宜”。
立讯精密港股发行价为63.28港元，直接定在招股价区间的上限。经汇率折算后，港股发行价较A股折价不到15%。
据媒体报道，以往在A+H市场里，港股“八折发行”属于常见现象，常给出20%-30%的折价空间，立讯精密的发行价几乎是与A股价格相贴近，有观点认为立讯精密港股定价让利空间不够大。
而即使立讯精密近日港股股价回调，其市盈率（TTM）依然有24.60倍，同期所属港股资讯科技器材板块的市盈率中位数不到6倍。在港股IPO扎堆当下，科技型上市公司数量持续扩容，在市场流动性有限环境下，大幅折价且估值便宜才能释放吸引力。若短线获利空间不大，资金炒作热情也会对应降温。
深层经营层面看，立讯精密尽管一直在淡化果链的依赖，但是“去果链代工”的标签较为艰难。2025年，立讯精密营收3323.44亿元，其中消费电子板块贡献了2642亿元，占比接近80%，第一大客户就是苹果公司。
消费电子的代工属于制造行业的估值，比不上纯科技的成长企业，因此，在资本市场没有完全摆脱苹果依赖的立讯精密，想获得更高的估值并不容易。
另外，2026年一季度，立讯精密的费用端压力升高且增速高于业绩增速。
今年一季度立讯精密的营收增速为35.77%，归属净利润增速为20.24%，扣非净利润增速为15.22%。同期，立讯精密的营业总成本增速为38.78%，其中销售费用和管理费用增速分别达148.43%、95.13%。
今年一季度立讯精密的经营活动产生的现金流量净额为-70.68亿元，同比下降5.63%，原因是支付工资和奖金以及供应商货款。同期，筹资活动产生的现金流量净额为306.1亿元，同比增长38.03%，原因是长期、短期融资及吸收少数股东投资。
从上述数据可见，一季度财报立讯精密的营收净利保持增长，但经营活动产生的现金流量净额却为负，高资本开支下需要融资的支持。
二级市场是一台称重机，股价表现一定程度上代表市场多方的态度。立讯精密短期内股价破发并不能说明公司不优秀，而是需要满足外界更高的期望。
除了果链，如何讲好科技“新叙事”？
自2010年上市以来，立讯精密通过横向和纵向发展，从单一连接器零部件厂商成长为横跨多领域的全栈式精密智造平台。
长期以来，外界主要将立讯精密划分至苹果概念板块，并给予“果链”标签。立讯精密成功的秘诀之一正是深度绑定苹果公司。截至2025年末，第一大客户苹果公司带来的销售收入占比为56.68%。
短期内，消费电子业务依然是立讯精密的业绩支柱。截至2025年末，该业务占公司收入占比为79.52%，营收占比接近八成。
尽管立讯精密的第一大客户的营收占比已经从2023年的75.24%高位回落，但对核心客户高度依赖一直被投资者所担忧。
苹果公司给予立讯精密的订单的多少，对于立讯精密的业绩将带来较大的影响。
如今，资本市场的投资主线已从过去青睐消费医药变成了拥抱硬科技及AI产业链。除了果链，外界也期待立讯精密讲述新的科技故事，那就是能否将消费电子时代形成的精密制造能力和盈利能力复制到新业务上？
立讯精密此次港股募集的240多亿港元资金，35%资金用于全球产能扩建、海外基地升级，承接汽车、算力硬件产能；30%投入技术研发，主攻高速光互联、车载精密制造、液冷散热等高端赛道。
可以看的出，立讯精密是要借港股IPO来讲好科技“新叙事”。
汽车电子业务被视为公司经营重点。2025年，立讯精密对德国莱尼集团（Leoni）收购与整合顺利落地。去年汽车电子业务实现营收392.55亿元，同比增长185.34%，是全公司增速最快的业务板块。
立讯精密明确表示不考虑整车组装业务，而是为国内车企出海提供Tier1全球制造配套服务，同时为海外汽车品牌提供全球配套资源。
面对汽车产业智能化机遇，立讯精密接下来拟重拳发力整车高低压线束、特种线束及相关连接器、智能座舱、高阶智驾及智能底盘等核心产品线，以及拟全面拓宽产品在各大传统主机厂及新势力品牌中的覆盖广度。
通信及数据中心业务被视为重要的增长引擎。2025年，通讯及数据中心实现收入245.7亿元，占立讯精密营收比重达7.39%。
在数据中心业务方面，立讯精密打造高速互连与热电协同的综合解决方案，并计划加速布局光互连、高效液冷散热系统及大功率智能电源等关键环节；在通信业务方面，立讯精密深度布局5G/5G-A基站核心技术，拟加码射频通信模块、基站核心零组件等领域。
展望未来，立讯精密后续会根据行业趋势变化对三大核心赛道进行部分微调。此外，立讯精密也布局了人形机器人和商业航天领域，在机器人行业尚不成熟时该公司表示不会进行大规模投入，同时坦言称商业航天业务规模不大。
整体看，汽车电子通信及数据中心业务等新业务正成为立讯精密的科技“新叙事”。All in两大新赛道，立讯精密试图撕掉厚厚的“果链”标签。
不过，截至2025年末这两块业务的营收占比低于20%，短期内还难以完全替代消费电子业务挑起公司业绩大梁。
可以说，立讯精密未来估值跃升的关键点在于新业务营收占比能否进一步提升，以真正摆脱“果链代工”的标签。港股市场短期的破发或许不是对立讯精密的否定，而是对立讯精密和王来春的提醒，撕掉“果链”标签不是短期能完成的，是一个需要下功夫，深耕新赛道的事情，需要长期的坚持。
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